AI | AI泡沫加剧:高盛预测25吉瓦离网容量,Meta等巨头表外融资超千亿
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本文来源于经济学人2026年1月17日刊，71页，原文标题SCHUMPETER- Bottleneck-busters（熊彼特——打破瓶颈者），正文可能有删改，使用DeepSeek翻译，配图使用pollination生成
导读：能源与金融领域的创新正在加剧AI泡沫。能源瓶颈表现为电网无法满足数据中心暴增的电力需求，迫使企业采用离网供电方案，如自带燃气轮机或喷气发动机技术。金融瓶颈则源于科技巨头融资需求激增，银行放贷趋于饱和，促使企业通过特殊目的载体等表外融资手段获取资金，私人信贷机构随之涌入。这些创新虽缓解了短期制约，却可能放大风险：能源方案成本高且不稳定，而金融过度扩张在AI盈利未明的情况下，可能引发信贷崩盘并冲击经济。
能源与金融领域的创新正进一步吹大AI泡沫
贪婪向来是资本主义创新的催化剂。加利福尼亚淘金热时期，勘探者发明水炮轰开山体寻找矿脉；21世纪初美国房贷繁荣期，银行为维持信贷狂欢打造了疯狂的贷款证券化机器。这两者都曾一度被视为巧妙的工程创举——前者用以获取额外能源，后者则为房地产市场注入廉价贷款。如今，能源与信贷已成为人工智能热潮的两大核心制约。创新的活水再次涌动。
能源是最切实的瓶颈：字面意义上的电网阻塞。为大型数据中心AI芯片供电的电力需求令供电商不堪重负。得克萨斯州电网运营商ERCOT已收到2030年前超过226吉瓦的供电申请，近乎2022年批准量的100倍。唐纳德·特朗普总统加入担忧者行列，警告AI项目无止境的电力需求将推高电价。1月13日，他向民众承诺"不必为此买单"，这笔账将由微软等科技巨头承担。
资本已成为另一重瓶颈。当现金流充沛的科技巨头自掏腰包支付AI资本支出狂潮时，这尚不构成忧虑。但随着投资消耗其现金流比重日益攀升，它们不得不寻求新的融资途径。与此同时，银行对规模较小、信用较差的数据中心开发商的贷款已趋于饱和，亟需通过切割重组贷款将其移出资产负债表。
能源与信贷市场的双重压力催生出大量创新方案，旨在缓解电网与资产负债表的负担。后者引发的警觉远甚前者。但两者都将为AI泡沫注入更多空气——这种可疑的"殊荣"值得警惕。
在突破常规思维方面，埃隆·马斯克仍是焦点人物。在其模型公司xAI加入AI竞赛的数年前，科技巨头普遍将数据中心直接接入美国电网。但随着需求激增，获得电网接入许可的周期不断延长——而马斯克急于追赶OpenAI等对手。他率先采用被研究机构SemiAnalysis称为"自带能源"的离网供电方案。2024年xAI在田纳西州创纪录地用四个月建成大型GPU集群时，竟用卡车运来了燃气轮机与发动机。这最初是权宜之计，但在电网接入需排队五年的当下，自带能源模式已成常态。
随着需求暴涨，自带能源的创新已进入超音速阶段。上月，研制超高速飞机的Boom公司宣布，将向数据中心开发商Crusoe供应29台基于其喷气发动机技术的天然气涡轮机。为邮轮制造发动机的芬兰公司瓦锡兰同样向数据中心销售设备。燃料电池等其他新兴技术也可能被应用。高盛估算，未来五年美国新增数据中心容量中高达三分之一（约25吉瓦）将采用离网供电，这将大幅缩短数据中心建设周期。
在金融魔术领域，马斯克也与Meta的马克·扎克伯格、甲骨文的拉里·埃利森共同引领风潮。在xAI今年1月初完成200亿美元融资的同时，该公司还将通过长期支持者Valor Equity Partners设立的特殊目的载体，租赁价值540亿美元的英伟达GPU。Meta与甲骨文同样运用SPV缓解数据中心项目对资产负债表的压力：Meta为路易斯安那州名为"Hyperion"的巨型数据中心，巧妙混合私人资本、公司债券与债务担保筹集了300亿美元；该项目的SPV恰以新奥尔良糖霜贝奈特饼命名。据传甲骨文也通过SPV筹集660亿美元表外融资，全力支持至今更擅长缔结合约而非盈利的OpenAI。
此类交易的庞大规模及借款方高度集中的特性，令受严格监管的银行业消化不良。银行乐意为高利润的超大规模企业安排债券发行，但交易对手信用越低，长期持有贷款资产就越棘手。这为私人信贷机构创造了机遇——它们通常由寿险公司注资，或直接向数据中心借款方放贷，或收购银行AI贷款组合的定制份额。市场潜力巨大：摩根士丹利预计，到2030年的五年内，涉及私人信贷机构的数据中心融资将达8000亿美元，约占数据中心热潮预期融资总额的一半。然而许多参与的金融从业者都在边做边摸索。
科学怪人式金融
应致敬创新，但须警惕风险。两类风险不可等量齐观：能源市场中，自带能源方案虽成本更高，且比并网运行更易受设备故障影响，但其激发的创新溢出效应将催生能源供应新路径，具有积极意义。
至于信贷市场，在AI投资无法完全自筹资金的当下，它确是融资良所。但其溢出效应可能危险重重。目前仅少数企业从AI中获取可靠利润。若此状况不变，信贷崩盘恐将冲击金融体系乃至整体经济。届时世界将需要一种新型智慧——来收拾残局。
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