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[关税] 研报深度解读之美债:美债赤字压顶、关税对冲有限:高盛三大宏观判断揭示市场新风险

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发表于 2025-5-23 11:40 | 显示全部楼层 |阅读模式

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作者:微信文章



一、赤字风暴来袭:政策刺激大于预期,债务路径仍在恶化

高盛最新测算显示,美国众议院共和党拟议的财政和解法案将在2025年带来2750亿美元新增赤字,约占GDP的0.8%,主要原因是“个税减免幅度超预期”。

不过,这一赤字扩张并未全面失控——新的关税收入将起到一定对冲作用。高盛预计2025年关税将带来4000亿美元收入(约占GDP的1.25%),因此未来数年赤字水平将略低于此前预期。

但中长期债务轨迹依旧不容乐观:

“我们预计,美国联邦债务占GDP比重将在2035年升至120%,高于当前的约100%。”

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图解:该趋势将强化对美债评级、货币政策独立性和风险溢价的市场担忧,同时也意味着长端利率可能面临持续上行压力。
二、贸易数据“退潮”:抢跑进口已结束,结构性压力浮现

受前期“关税抢跑”影响,美国在2025年3月录得历史最高商品贸易逆差。但4月起数据明显回落:

    4月商品进口同比+3%;

    5月进口预计-4%,出口稳步+2%;

    年化商品逆差预计从1.6万亿降至1.5万亿美元。

这背后并非“贸易修复”,而是抢跑效应退潮与关税约束开始发挥作用。

未来走势预测如下:

“我们预计,未来几个季度中,商品进口将因抢跑结束和关税抑制而大幅下滑,尤其是来自中国的进口可能先短期回升再逐步回落。”

三、人口老龄化不是洪水猛兽:延迟退休+健康老龄可抵消结构冲击

在其他宏观变量充满不确定性时,高盛认为人口老龄化的负面叙事可能被夸大:

    寿命延长伴随健康提升,老人劳动参与率正逐步上升;

    虽然全球生育率持续下降,但人口稳定所需的“替代率”也在下降(远低于2.1);

    因此,全球人口仍将温和增长50年+,经济增长空间未必收窄。

“老龄化不应成为结构性恐慌的核心来源,反而可能带来更稳定的生产与储蓄模式。”

四、市场策略提示:高债务+高关税=利率震荡,需强化多元配置

美债收益率已逼近高盛年末预测上限,在财政不确定性+通胀韧性背景下:

    若实际利率单月内上涨超2个标准差,则历史数据显示美股回报显著回落;

    当前高盛维持中性权益配置建议(3个月、12个月均如此);

    强调:区域+行业的分散配置仍是风险管理的最佳工具。


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图解:展示当前各地区经济动能差异,用于说明美债利率仍具波动空间
五、笔者结语:债务逻辑主导下一轮资产价格波动,建议三点应对:





    债券久期管理需精准切换,规避长期利率冲击;

    权益市场防御配置(低波/高息/分红资产)有望跑赢;

    跨国配置加速重回主流,尤其是欧洲、亚洲结构性低敏感区域。


风险提示:本文基于公开研报解读,不构成投资建议。政策时效性及外部风险可能影响结论有效性。如有兴趣探讨投行原文报告,可联系作者一起交流(本公众号报告均为前一交易日笔者认为值得重点关注的投行报告,如需当日实时报告可小窗笔者)。
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