AI的行情走到到哪了

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作者：微信文章
政府、央国企、互联网等全面拥抱DS：

1）电信运营商接入DeepSeek后，广东多地政府部门也积极跟进接入。

2）超15家央国企与DeepSeek展开合作，合作领域覆盖通信、汽车、能源、金融、科技等。地方国企也纷纷跟进，以北京国企积极性最高。                           

3）移动互联网巨头纷纷接入DS。微信正内测接入DeepSeek-R1大模型，路径是微信页面—搜索—AI搜索。

判断2025年是AI应用百花齐放的元年。DS的出现大幅降低企业部署大模型的成本，大模型迭代的频率和深度远超互联网时代，将快速重构移动互联网时代的各类应用，使得模型即服务成为商业的可能，预计市场空间10倍的增长。重点关注云（推  理需求爆发，短期供应缺口）、AI应用（移动互联网时代建立的流量入口）、垂类数据服务商（高质量闭环数据）。

自1月28日以来，KWEB 已上涨 7%，这得益于 DeepSeek 推出其免费聊天机器人应用，从而引发了从中国 AI 角度的重新定价。AI现在仍然未到巅峰，期待以后的利好信息，我们仍看好以下几点上行因素：

1）估值相对于增长仍然轻松：即使在反弹后，该板块的平均市盈率仍为 14 倍，预计 2024-26 年每股收益增长 15%。我们认为价格中尚未反映的因素包括政府可能出台的宏观刺激措施以及 AI 提高生产率所带来的实质性益处。

2）AI 帮助提升了盈利的总体市场容量（TAM）：鉴于互联网公司的面向消费者特性，其表现高度依赖于中国整体宏观经济前景。我们认为 DeepSeek 和 Qwen 2.5 模型展示了中国在 AI 和大型语言模型方面的能力。这可能支持该板块的估值倍数较之前保持在更高水平，因为中国互联网公司可能会从技术进步和效率提升中获得结构性增长机会，而不只是周期性增长。

3）外资对中国互联网的配置仍偏低：我们认为，迄今为止投资者主要通过最明显的 AI 受益者（如阿里巴巴）和 KWEB 获得了该板块的敞口，而尚未深入关注基本面。美国科技股以 2025 财年 25 倍市盈率（17% 的每股收益增长）交易，而中国互联网公司以 14 倍市盈率但有类似的每股收益增长预期，两者之间的估值差距也应促使投资者重新审视中国科技股。

4）即将到来的 4 季度业绩季总体应为正面：正如我们之前的预览所强调的，主要互联网公司的 4 季度业绩表现略好于预期。我们预计稳健的业绩将作为短期催化剂。

DeepSeek 对中国互联网领域的意义

DeepSeek 展示了中国科技在关键硬件受限情况下的创新能力。其开源特性、较低的训练成本以及更高效的训练方法对该板块有以下几方面的积极意义：

1）业务线的运营提升：我们已经注意到包括腾讯广告技术升级（尽管宏观环境困难，2024 年广告收入增长约 18%）、阿里巴巴全站营销工具（降低了自有品牌商的进入门槛）、快手 AI 计划（每天广告收入增加约人民币 3000 万，整体用户使用时长增加 1-2%）等正面的财务表现。鉴于中国互联网公司拥有庞大的用户群、丰富的应用场景以及更多的移动端使用时长（平均 7 小时，因此拥有更多实时数据），我们认为这将随时间带来丰富的变现场景。

2）更为活跃的应用生态：DeepSeek 和 Qwen 2.5 推出后，我们已经注意到 API 价格显著下降。不同于美国同行，中国互联网巨头普遍不优先追求云业务盈利能力，而是选择降低运营成本以吸引更多应用构建其生态系统。一旦变现场景得到验证，互联网巨头便可利用其庞大的用户基础迎头赶上。

3）资本支出：我们认为，借助更高效的训练方法，互联网巨头可能也会重新审视其资本支出计划，包括训练芯片与推理芯片之间的规模和比例。

如何定位？顺序为：腾讯 > 京东 > 网易 > 快手

在由 AI 相关股票带动的第一波反弹后，建议：

1）市场低估的 AI 受益者：腾讯（已加入我们的重点关注名单）今年迄今表现落后于同行，部分原因是其被列入 CMC 名单。我们认为，腾讯强劲的游戏收入、来自微信小店的上行空间以及 AI 变现潜力（凭借其在用户基础、应用场景和数据方面的优势）被市场低估。我们还特别提及快手，其运营的 Kling——一款具有全球竞争力的视频生成 AI 模型，也是一个较少讨论的 AI 受益者。

2）估值低且短期有催化剂的股票：京东在这波由 AI 带动的反弹中落后于同行。我们看好京东，因其 2025 财年市盈率低至 8 倍，并且前景催化剂丰富（可能的强劲 4 季度业绩、2025 年收入加速、以旧换新政策的进一步延伸）。

3）非直接 AI 股票但基本面强劲：网易凭借其强劲的新游戏表现（《漫威对决》及《风起云涌》）以及稳固的产品线，具备街头盈利预期上调的空间。