中泰证券何波：唯有时间，才是XTP真正的护城河，与显而易见的“真理”反向走

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作者：财联社
财联社（上海，记者 刘超凤）讯，6月18日，第四届互联网证券业务专项研讨会在云南大理召开，50余家券商的数字金融、财富管理、金融科技等条线相关负责人汇聚一堂，共同探讨券商财富管理的发展。

互联网证券业务专项研讨会自2018年发起，4年来聚焦财富管理、金融科技等最新行业发展动向，聚力行业精英，共同探讨行业的大方向与痛点，成为证券行业头脑风暴与经验打法共享的行业盛会。

中泰证券金融科技委主任、XTP系统缔造者何波在会上分享了主题为“XTP产品、品牌与生态之战”的演讲。分享了XTP在研发产品、打造品牌和构建生态过程中基于第一性原理的思考，XTP通过极致的交易体验聚焦了大量优秀量化私募，已经成为资金和优秀量化资产的对接平台，在创立XTP之初，何波看到了国内股票程序化交易方兴未艾，但是未来一定是程序化交易的天下，程序化交易也是证券交易数字化转型的必然结果。“这在当时是逆流而上的事情。”何波在会后回忆称。



中泰证券金融科技委员会主任何波的核心观点如下：

1、产品最重要的是粘性和护城河，如何去构建客户粘性或构建护城河？当时，我们的想法很简单，就是做一个产品，这个产品能对行业最优秀的群体产生粘性，并且构成护城河，那么这件事值得我们长期坚持。

2、只有时间，才是真正的护城河。

3、要思考你的用户群体有多大，有没有未来？你的产品粘性有多强？护城河有多深？

4、好的交易跑道对量化投资、程序化交易极其重要，“要想富，先修路”。

5、量化私募没有太强的马太效应。相反，规模不是竞争优势而是竞争劣势，这就导致量化私募头部效应不明显，难以形成品牌。

7、系统对接是量化投资最大的门槛。量化私募最担心的是不确定性。不确定性带来各种风险和大量的时间、人员成本，因此，一定要尽可能在早期把系统对接进来。

中泰证券金融科技委员会主任何波的演讲实录如下：

中泰XTP的三个阶段

从2015年7月份立项起，中泰XTP已经历经了三个阶段。

第一个阶段，“但行好事，莫问前程。”刚立项时，XTP从零开始全自主研发，彼时中泰量化客户几乎为零。我们刚起步，就遇到大股灾，这对我们是一件幸运的事，让我们更专心地工作，把产品打磨到极致。

经过一年多的研发，我们在2016年10月份发布了V1.0版本，当时看好量化交易的前景，因此聚焦股票程序化交易。经过两年的发展，XTP日均交易量在2018年10月份突破10亿；再经过半年，日均交易量突破50亿。

第二个阶段是“抱朴守拙，行稳致远”。我们反思第一阶段走过的弯路，因此，我们在第二阶段的策略就是求稳，与此同时，XTP成交量快速增长。仅仅过去两个月，中泰XTP在2019年8月份突破100亿日均交易量，并支持融资融券和期权交易功能。

当年11月，我们抱着开放的心态举办了首届X-Club XTP开发者大会，现场人数超过600人，在线人数突破2万。这是超过我们预期的，“行业居然有这么多量化投资者！”

2020年2月，我们的日均交易量突破200亿，资产规模突破400亿。

紧接着，我们进入第三阶段——“前路有光，初心莫忘”。在过去几年，中泰XTP获得快速地发展。我们反思初心，聚焦赛道，陆续推出一些围绕XTP的产品矩阵，包括RiskX、缪斯AlgoX、SmartX。同时，我们对接理财子、信托机构，推出了中泰量化30品牌，我们开始逐渐打通资方和资产方。

中泰XTP项目，推动了公司的散户机构化机构化转型。在2015年，中泰证券的机构客户交易量占比仅有8%，2021年的占比提升至45%。也就是说，300家机构客户的交易量几乎与公司700多万个人客户的交易量看齐。



程序化交易是必然

在创建之初，我们一直在思考XTP的第一性原理。最重要的两点是，如何去构建客户粘性或构建护城河？当时，我们的想法很简单，就是做一个产品，这个产品能对行业最优秀的群体产生粘性，并且构成护城河，那么这件事值得我们长期坚持。

XTP在2015年就聚焦股票程序化交易，因为这当时是市场上的空白。彼时，零售业务占券商经纪业务的九成，机构业务并不被券商重视。

找到了市场的空白领域，那就延伸出几个核心问题：第一，目标用户群体够不够大？有没有未来？如果用户群体没有未来，就没必要去努力。第二，产品针对的用户痛点有多痛？粘性有多强？12306刚出来时，解决了在线买票的核心痛点。只有解决的是核心痛点，用户体验一定会围绕核心痛点来迭代。第三，产品的护城河在哪里？天花板多高？有时间价值吗？只有时间，才是真正的护城河。

虽然我们看好股票程序化交易，但市场仍有很多质疑。



2016年，外部接入暂停，做程序化交易有外接合规风险；同时，程序化交易被妖魔化。但实际上，随着市场交易规模变大，以及量化交易对速度的偏好，未来一定是指向程序化交易这条路，不论高频或是低频。交易的数字化转型，带来的必然结果就是程序化交易。

市场上还认为，量化投资式微，规模小，对冲工具受限，业绩一般。这的确是2015年左右国内量化投资的特点。但是从美国市场来看，量化交易一定是有未来群体的。

此外，高频交易佣金低，券商并不挣钱，佣金时代已经过去了。我们认为，券商应该做的就是财富管理，甚至更多。

因此，在创立XTP之初，我们有三点基本判断：



第一，国内A股机构投资人交易量占比不足20%(中泰不足10%)，而成熟市场机构投资人的交易量占比超过90%，成长空间巨大。

第二，量化投资、程序化交易会越来越普遍，占比会越来越大；

第三，好的交易跑道对量化投资、程序化交易极其重要，“要想富，先修路”。

三个原则

第一个原则，深度理解用户并找到核心痛点。量化私募的本质特征，决定了整个商业模式的方向。量化私募的本质，是做投资的科技公司。

量化私募没有马太效应。相反，量化私募有百亿魔咒、千亿魔咒，规模不是竞争优势而是竞争劣势，这就导致量化私募头部效应不明显，难以形成品牌。

只有信息不对称的地方，才需要品牌。比如，了解一家主动多头私募的实力，往往需要一轮牛熊。但是，量化思路太透明了，评价周期过短，半年甚至三个月就能评价量化私募的策略有效性，这也导致量化策略更迭很快，量化私募公司也很难长期占据头部地位。

整个量化交易的竞争非常激烈，系统已经变成他们的核心竞争优势之一。市场最后筛选出来的都是有研发能力的量化私募，否则就会被淘汰。****



第二个原则，是坚持开放，做大社区。

系统对接是量化投资最大的门槛。量化私募最担心的是不确定性。不确定性带来各种风险和大量的时间、人员成本，因此，一定要尽可能在早期把系统对接进来。只有系统对接进来之后，才能有各种机会。

第三个原则，是保持克制和保持聚焦。

我们要警惕提供一站式产品，从数据加工清洗到策略研发，从策略执行到投资运营等等，我们应该明确，哪些产品是应该提供的，哪些是不应该提供的。这就是看问题的角度不同，企业视角和用户视角并不一样，提供综合服务的初衷是企业收入最多还是用户体验最好。

从企业的角度，一站式解决方案能为公司带来高收入，客户的体验也最好。但从用户角度看，不应该过分强调一站式解决方案，而是哪些领域能做深做强，能够为客户带来多少差异化价值，这是非常重要的。

最后，何波分享了这六年的感悟：围绕用户核心痛点做短时间性价比不高，但是长期有护城河的事。