四大首席、专家解读证券公司股权管理新规 未来证券行业股权变更、并购重组有望更活跃

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作者：证券日报
本报记者 周尚伃

券商股权管理规则再次修订。

为落实新《证券法》的实施，进一步简政放权，完善证券公司股权监管，提升监管效能，证监会发布《关于修改的决定》（以下简称《股权规定》）以及配套规定，自2021年4月18日起施行。本次《股权规定》修订内容主要涉及证券公司股东定义、股东资质等四大方面内容。

对此，《证券日报》记者采访四大机构首席、专家，对《股权规定》修订对券商的主要影响及投资建议进行详细解读。总体来看，业内人士普遍认为，《股权规定》的修订对中国证券行业的发展具有积极作用。

政策修订对证券业发展

具有积极作用

对于本次《股权规定》的修订的背景，申万宏源首席市场专家桂浩明在接受《证券日报》记者采访时表示：“《股权规定》修订主要是降低对证券公司大股东身份的要求。《股权规定》修订前，出于对金融监管方面的要求，对证券公司大股东的限制比较多，包括身份、资质、注册资金的规模等。很多公司即便有意向入股证券公司，也很难实现。另一方面，在中国资本市场对外开放的背景下，对外资在国内办全资证券公司都有一定的阻碍。”

针对上述问题，本次《股权规定》修订内容主要涉及以下几个方面：一是将证券公司主要股东从“持有证券公司25%以上股权的股东或者持有5%以上股权的第一大股东”调整为“持有证券公司5%以上股权的股东”。二是适当降低证券公司主要股东资质要求，取消主要股东具有持续盈利能力的要求；将主要股东净资产从不低于2亿元调整为不低于5000万元等。三是落实新《证券法》，调整证券公司变更注册资本、变更5%以上股权的实际控制人相关审批事项。四是对新问题予以规制，为新情况留出空间。包括禁止证券公司股权相关的“对赌协议”等。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳在接受《证券日报》记者采访时表示：“对于证券公司而言，相当于降低了股东层面入门注册资金的门槛，能够让券商股权更多元化。同时，对主要股东和控股股东的定义明确修正，有利于明确不同层级股东的标准，尤其是实际控制人的问题，对下一步优化证券公司整理结构有直接的基础性意义。”

适当降低主要股东资质要求，也给证券业发展带来更多想象空间。桂浩明进一步向《证券日报》记者分析道：“本次《股权规定》修订后，会有更多的企业，只要是符合条件的都能参与入股证券公司，而且条件比较宽松，这就表示未来将会有更多的资本进入到证券公司市场当中来，这对证券公司，特别是中小型证券公司的发展起到一定的推动作用。当前，证券公司当中比较明显的是向头部集中，而且大型券商占据市场份额越来越大，也客观上形成了某种程度上的垄断，那么怎样打破垄断？让更多的企业都取得一个公平、平等的发展机会，会创造一些新的空间，这也是各方面所重点关注的。在这种情况下修订《股权规定》，会有很多积极的意义，当然未来具体效果如何、具体执行的细则又将如何还需要观察，但无论如何《股权规定》的修订对中国证券行业的发展是具有积极作用的。”

提到股权，不得不提到券业近两年被广泛关注的重点话题，“打造航母级券商”。前海开源基金首席经济学家杨德龙向《证券日报》记者表示：“本次《股权规定》的修订主要是为了证券公司的长期发展。当前，我国证券公司现在还是处于自由竞争阶段，随着金融业全面对外开放，从国外引进来国际投行巨头等都将促使国内证券行业形成鲶鱼效应，加大行业优胜劣汰。同时，证监会积极推动打造航母级头部券商的背景下，未来证券行业兼并重组的趋势比较大。对此，通过降低主要股东的资质要求，或将引入更大的金融机构或者实体、企业来设立、入股证券公司，从而来提高证券公司的实力。”

同样，粤开证券首席策略分析师、行业组负责人陈梦洁在接受《证券日报》记者采访时也表示：“本次《股权规定》落地后，整体上延续了松绑的趋势，进一步深化资本市场改革。预计证券公司的股权变更及并购重组可能会变得活跃，有利于提高证券公司的资本实力。”

行业并购重组

或将引发主题性投资机会

或许是受益于政策推动，3月22日，同花顺证券板块全线上涨，整体涨幅超2%，其中，国联证券涨停，东吴证券涨幅超6%。

而对于《股权规定》修订后对证券板块整体行情的影响，各家机构首席也“有话要说”。

“对券商板块而言，后续的分析架构也要重视股东业务和风险分析。需看到一方面从股权融资角度利好券商外，随着股东可选范围扩大，也要充分理解相应可能产生的管理业务风险系数。”陈雳向《证券日报》记者直言。

陈梦洁对记者表示：“券商板块目前整体估值处于历史低点，估值约为1.68倍PB，远低于2015年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。近期市场及券商板块的调整，短期由于市场对美债及美元指数快速上行的担忧，长期原因是抱团导致信用风险计提减值增加，压制板块估值，或已过度反应前期的悲观预期。后续建议密切关注相关市场利率、基金发行节奏、中美利差收窄趋势变化。基本面来看，2020年第四季度券商计提的信用减值损失是基于审慎的原则，2021年沪深两市交易额、两融余额、IPO融资规模等行业核心指标仍维持高位，2021年一季度或将迎来业绩反转。建议投资者保持耐心，关注行业并购重组可能引发的主题性投资机会。”

杨德龙则对记者坦言：“券商板块作为行情的风向标，它往往和行情正相关，一般行情启动的时候才会有所表现，当前券商的整体表现一般，现在对于券商的投资也要等到行情启动的时候。建议配置龙头券商，行业龙头的竞争力较大。”