越南关税和美国非农
作者：微信文章越南关税
瑞银解读：
特朗普于2025年7月2日通过社交媒体渠道宣布已与越南达成"贸易协议"，具体细节将后续公布。随后特朗普总统披露："协议条款规定越南对所有输入美国领土的商品支付20%关税，转运商品则需缴纳40%关税。作为回报，越南将前所未有地向美利坚合众国全面开放其贸易市场。换言之，他们将'对美国开放市场'，这意味着我们可以零关税向越南销售产品。
20%基准税率处于预期下限
自四月初以来，美越双方持续进行贸易协议磋商。根据我们在越南当地的调研反馈，越南商界普遍预期基准关税税率将落在20%-25%区间。从这个角度看，公布的20%基准税率处于预期范围下限。另一方面，彭博社早前报道称"越南本土成分高的产品将适用更低关税"，纯越南制造产品关税可低至10%。我们认为协议细节对评估越南经济影响至关重要，但截至香港时间7月3日凌晨，美越双方均未公布完整官方文件。鉴于协议复杂性，完整细节的披露可能需要一定时间。
越南扩大对美市场开放基本符合预期
早在4月2日美国宣布对等关税前，越南就已启动降税措施（例如自3月31日起，汽车进口关税从50%降至30%，液化天然气关税从5%降至2%）。贸易谈判期间，多方消息显示越南将降低美国产品（特别是汽车等重点商品）进口关税，并增加美国能源产品采购。我们从越南企业获得的反馈也表明，越南将大幅简化美企在越经营的行政流程。因此目前披露的越南对美进一步降税及市场开放细节基本符合预期。我们评估认为，美国在科技、能源等领域产品更大市场准入将利好越南经济增长，汽车关税下调也将惠及越南消费者。后续关键观察点在于是否包含金融领域向美国及国际资本进一步开放的细则。
"转运"认定标准成关键观察点
如上所述，被归类为"转运"的产品将适用40%关税税率，这高于大多数经济体原有的对等关税水平。因此，关于判定"转运"或"越南制造"货物的规则框架细节至关重要。需注意的是，越南及其他部分东盟经济体近月来已收紧原产地证书发放。
特定产品豁免清单系另一关键
另一重要观察点是特定产品豁免清单。由于越南在消费电子领域的高敞口，美国海关与边境保护局4月11日公布的豁免清单使越南加权平均附加关税降至约9%，远低于最初宣布的43%。据报道，大量从越南采购产品的国际鞋类品牌已提交关税豁免申请。历史经验表明，企业豁免申请往往会显著改变宏观关税格局。假设沿用现行232关税豁免清单，且越南其余对美出口产品95%面临20%关税，我们初步测算显示美国对越附加关税约为16%，仍远低于对中国近30%的附加关税水平。
消费电子今天大涨，关税解读为利好1、统一征收20%关税。2、转口贸易征收40%关税。因为立讯精密等大厂，都押注越南。而本次20%的关税，其实相比18年贸易战之后的关税还要更低一些，且更有保障。所以，市场进行正向反馈，并且带动整个出口板块上涨，是合理的。现在中美暂停关税期间，对我们的征收的税率就是40%左右。我们上次的计算结果是42%。而本次转口贸易关税，确定是40%。在加上转口本身的成本，那么其实就和现在直接对华征收的关税差不多，所以这个40%并不是随便设立的。
美国6月非农超预期弘则解读：
美国6月非农就业数据点评——就业数据维持韧性，市场政策乐观情绪仍在延续
1、美国6月非农新增就业人数14.7万，高于前值的14.4万和市场预期的11万。4-5月前值上修1.6万人，过去一年月均新增就业人数仍然维持在14.6万人的水平。失业率则意外下行至4.1%，继续维持在过去一年4.0-4.2%的窄幅震荡区间。虽然工资增速和劳动参与率下滑，但整体上仍然是一份非常强劲的就业数据。
2、机构数据中，就业增长主要集中在州政府，联邦政府继续裁员；私营部门就业人数则继续放缓（与ADP就业数据负增长相符合）。行业数据中，增长主要集中在医疗保健行业，其他行业的就业人数变化不大。而失业率的超预期下滑则更多与劳动参与率和劳动总人口下滑相关。
3、数据公布后，美元、美债利率和美股指数期货均短线反弹，10年美债利率上行7bp至4.33%；市场对美联储利率预期向上修正，9月降息概率调整为76%，全年降息次数2.3次（数据公布前分别为93%，2.6次）。劳动力市场维持韧性让近期接近打满的美联储降息预期出现小幅修正，并且缓解了夏季经济下行的担忧。但对于美联储来说，Q3最关注的依然是关税不确定性下的通胀反弹力度；而随着大美丽法案和贸易谈判不断推进，市场近期的政策乐观情绪仍在延续。我们仍需关注7月9日贸易谈判和Q3通胀数据是否会出现超预期结果，进而扭转当前市场的乐观情绪。
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