关税战卷土重来?——致衍周观察(5.24)
作者：微信文章一、市场总体情况（1）本周主要指数涨跌幅
本周各大指数普跌，北证50指数跌幅较大。
图表1：主要指数涨跌幅（%）
数据来源：wind
（2）本周日均成交额
本周万得全A日均成交额11734亿元，和上周相比下降929亿元。目前的成交量仅能维持结构性行情。
图表2：本周日均成交额（亿元）
数据来源：wind
（3）主要指数整体估值和估值分位数
本周大盘指数，大部分指数估值分位数位于过去十年的中位数附近，科创50和北证50估值处于历史高位。
图表3：主要指数整体估值和估值分位数
科创50指数创设时间不足十年，估值分位数据为指数创设至今数据。
数据来源：wind（4）南向及北向资金余额
本周南向资金流入190亿港元，开年以来南向资金流入6229亿港元，过去一年南向资金流入约8000亿港元，开通以来流入43207亿港元。
图表4：南向及北向资金余额（亿元）
（5）融资融券余额
截止2024/5/22，两融余额18090亿元，占A股流通市值2.27%。
图表5：余额差值(融资-融券)(亿元)
数据来源：wind
二、行业复盘
本周申万一级行业普涨。涨幅靠前的行业有医药生物、综合、有色金属、汽车和家用电器；涨幅靠后的行业有计算机、机械设备、通信、电子和非银金融。
图表6：本周涨幅前五的行业阶段表现
数据来源：wind
三、本周重大事项
1.美欧贸易谈判陷入僵局，特朗普威胁加关税
2025 年 5 月 23 日，特朗普在社交媒体宣称，拟于 6 月 1 日起对欧盟加征 50% 关税，这一消息令全球市场震动，而这场贸易冲突背后，是美欧长期矛盾与谈判分歧的集中爆发。
美欧谈判僵局源于双方截然不同的逻辑。特朗普追求“交易速成”，急于在任期内达成贸易协议，紧盯流媒体服务费、增值税等议题；欧盟因需协调 27 个成员国意见，决策程序繁琐，被美方视为 “拖延”。欧盟拒绝修改增值税及健康数字法规，更让谈判陷入僵局。美国财政部长直言，关税威胁是为向欧盟施压，迫使其在谈判中让步。
特朗普对欧洲的不满早有迹可循。首个任期内，他就指责北约成员国军费不足，将欧盟对美企的反垄断罚款视为“变相征税”。2025 年 2 月，他更直言 “欧盟成立是为占美国便宜”，这种长期积怨促使其选择极限施压。
面对威胁，欧盟迅速反击。贸易负责人谢夫乔维奇强调谈判需基于尊重，并亮出反制手段：欧盟已批准对210 亿欧元美货加征关税，若谈判破裂，还将对 950 亿欧元商品征税。消息一出，全球股市下跌，特朗普的激进策略不仅加剧美欧摩擦，更让美国经济面临衰退风险，这场冲突本质上是单边主义与多边机制的激烈碰撞。
四、本周观点
关税战后美股持续反弹，但美债收益率和美元指数表现持续弱势；周五特朗普威胁对欧洲加关税，海外宏观扰动再起。
国内方面成交额近期持续在低位徘徊，主题行业切换过于频繁，二者都体现出行情的纠结。虽然特定行业比如创新药、核电板块仍存在结构性机会，但三月后宏观走弱的趋势仍未有明显改善。目前仍应降低预期、控制仓位，关注结构性机会。目前我们关注的品种有：
（1）优质可转债的配置机会：近期市场调整给转债带来更好的配置机会，在宏观不确定性提升的情况下，可在调整中缩减股票仓位、适度增加转债仓位。
（2）内循环板块的机会：短期内市场预期的总量对冲政策较为克制，但内循环板块仍值得布局。具体来说生育补贴、乳业、农业等大概率受益，可逢低布局。
（3）黄金和现金流稳定的低估的红利资产的机会：本周黄金重启升势，美日长债收益率上涨、美欧贸易谈判波折再起都引发宏观恶化的担忧。部分低估值且未来预期稳定的红利股仍可逢低关注，宏观不确定性短期内较难消退，红利资产长期逻辑没有变化；公募新规有助于增加对红利股的配置比例。
（4）自主可控环节的机会：中美关税大战直接利多对美依赖度较高、有较强自主可控需求的半导体设备、材料、国产芯片以及高端科学仪器环节。
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