AI 卖铲者有多赚钱?CoreWeave账上趴着客户151亿美元 “预定单” | RPO“幻影”与AI算力“真金”
作者：微信文章扒完315页的CoreWeave IPO文档，我们来揭晓AI算力中心有多疯狂！
说实话，当我第一次看到“CoreWeave，估值超350亿美元，尚未盈利”这样的标题时，我的第一反应是：“又来了。”又一家被炒作和风投堆砌起来的科技独角兽，准备轰轰烈烈地IPO，然后……谁知道呢？这样的戏码，我们见得太多了。
但我还是开始深入研究。越深入，答案或许就藏在那份“性感”的S-1文件中：151亿美元的剩余履约义务 (RPO)！这组数据，如同给资本市场打了一针“兴奋剂”，让投资者看到了CoreWeave未来营收的“确定性”。毕竟，在这个“风口”之上，AI算力已成为“新时代的石油”，谁掌握了算力，谁就掌握了未来。
然而，RPO真的等同于“真金白银”吗？面对亚马逊AWS、微软Azure、谷歌GCP等“巨无霸”的强势围剿，以及自身客户集中度过高、持续亏损的“隐忧”，CoreWeave能否将这笔“纸上黄金”兑现为实实在在的营收和利润？它的350亿美元估值，究竟是“泡沫”还是“钻石”？
在这场AI算力的“淘金热”中，CoreWeave更像是“卖铲人”，而非“掘金者”。但“卖铲人”就一定稳赚不赔吗？它的“铲子”又是否足够锋利？让我们拨开迷雾，一探究竟。
所以，我试图回答几个关键问题：
这家公司从哪儿来？（提示：不是硅谷的车库。）它的技术有何不同？（真的像他们说的那么好吗？）它真的能赚钱吗？（还是又一个“不惜一切代价求增长”的例子？）最重要的是，它能否在巨头林立的市场中生存下来？
1. 从“矿场”到“云端”：一段意料之外的旅程
你可能想不到，CoreWeave的起家，和“高大上”的硅谷精英们没什么关系。它的前身，更像是一群“误打误撞”闯入AI赛道的“矿工”。
CoreWeave co-founder and CEO Michael Intrator. Photo: CoreWeave
2017年，比特币和以太坊等加密货币风靡全球，Michael Intrator、Brian Venturo和Brannin McBee这三位创始人也加入了“挖矿”大军。他们成立了一家名为Atlantic Crypto Corporation的公司，专注于以太坊挖矿。
和那些买几块显卡“小打小闹”的散户不同，CoreWeave一开始就“大手笔”投入，自建数据中心，大规模部署GPU集群。这不仅需要雄厚的资金，更需要极强的技术能力——如何管理和优化成千上万块GPU，如何解决散热、供电、网络等一系列难题，都是“挖矿”能否成功的关键。
想象一下，2018年的某个深夜，一群工程师围着服务器机架，绞尽脑汁地想榨干“矿机”的最后一滴算力，还要应对没完没了的宕机和过热问题。他们当时也许想不到，这些“苦差事”会成为他们日后的“秘密武器”。
然而，加密货币市场风云突变。2022年，以太坊转向“权益证明”机制，宣告了“GPU挖矿”时代的终结。对许多矿工来说，这是“末日”。但对CoreWeave来说，这却是一个“转机”。
长期“挖矿”的经历，让CoreWeave积累了丰富的GPU集群管理和数据中心运营经验。更重要的是，他们敏锐地捕捉到了AI时代“算力为王”的趋势。
随着ChatGPT等生成式AI应用的爆发，AI模型对算力的需求呈指数级增长。传统的CPU算力已经力不从心，GPU算力成为“刚需”。而这，恰恰是CoreWeave的“强项”。
于是，CoreWeave果断转型，将原本用于“挖矿”的GPU集群，转变为服务于AI企业的“云计算平台”。他们不再是“矿工”，而是成为了AI时代的“卖铲人”。
CoreWeave的“前世”，看似与AI毫无关联，却为其“今生”的爆发奠定了基础。这种“无心插柳柳成荫”的经历，也为CoreWeave增添了一丝“草根逆袭”的色彩。
151亿美元“纸上财富”：含金量几何？
151亿美元！
这是CoreWeave招股书中最抓眼球的数字。它代表着CoreWeave的“剩余履约义务”（Remaining Performance Obligation，简称RPO）。
这个拗口的专业术语，说白了，就像一家饭店收到了顾客未来四年价值151亿美元的“预订单”。顾客已经下单，付了一部分“定金”，但饭店还没有真正开始“上菜”。
更严谨地说，根据美国会计准则ASC 606，RPO是指企业已签订合同但尚未履行的义务所对应的收入，包括已开票但未确认的收入（递延收入），以及未来合同义务对应的收入（未开票的应收账款）。
对CoreWeave而言，这151亿美元的RPO主要源自其与AI企业客户签订的长期算力服务合同。这些合同通常具有平均四年的较长期限，意味着客户承诺在相当长的时间内持续使用CoreWeave提供的GPU算力服务。合同结构上，客户往往需要预付总额15%-25%的款项，这不仅展示了客户的合作诚意，同时也为CoreWeave带来了稳定的前期现金流。值得注意的是，CoreWeave会依照合同期限逐步将这些RPO确认为实际收入，因此这151亿美元并非一次性入账，而是会在未来几年内持续稳定地转化为公司的实际营收。
看起来，CoreWeave的RPO“含金量”十足，预示着未来几年稳定的收入来源。而且，RPO的增长速度惊人：从2023年底的99亿美元增至2024年底的151亿美元，同比增长53%！
但是，RPO虽然“诱人”，却并非“万能药”。投资者需要擦亮眼睛，看清这“纸上财富”背后的“门道”：
RPO ≠ 营收： RPO不是CoreWeave现在的收入，而是“未来的收入”。它只是一个“预期”，能否变成真金白银，还有待观察。RPO ≠ 保证： 客户可能中途“变卦”，合同可能被修改，市场可能变化……这些都可能导致RPO“打折”。RPO ≠ 平衡： CoreWeave的客户高度集中，微软等少数几家大客户“贡献”了大部分RPO。这意味着，一旦这些大客户“流失”，CoreWeave的RPO可能会“大幅缩水”。
更进一步说，AI算力市场正处于“爆发前夜”，CoreWeave的RPO能否保持如此高的增速？面对竞争对手的“围追堵截”，它能否守住自己的“地盘”？这些都是未知数。
所以，对CoreWeave的151亿美元RPO，我们要“乐观”，但也要“谨慎”。它是一张“远期支票”，预示着CoreWeave的增长潜力，但能否顺利“兑现”，还要打个问号。
“软硬兼修”：CoreWeave的技术“硬实力”与“软功夫”
如果说GPU是AI时代的“发动机”，那么CoreWeave的“独门秘籍”，就是打造了一套“软硬兼修”的AI算力平台：既有“硬核”的基础设施，也有“聪明”的软件系统。
先看“硬件”：
CoreWeave的"硬实力"体现在其遍布全美并向欧洲扩展的数据中心网络。这些数据中心并非简单的"机房"，而是专门为AI计算"定制"的"超级工厂"。它们能支持高密度的GPU集群，在相同空间内部署更多GPU，提供更强算力；采用先进的液冷技术，有效解决GPU集群的散热难题，确保系统稳定运行同时提高能效；并配备InfiniBand等低延迟网络，减少数据传输"拥堵"，显著提升AI训练和推理速度。
在GPU方面，CoreWeave与英伟达深度合作，能第一时间拿到最新GPU芯片（如H100、H200、GH200、GB200等），为客户提供“最前沿”的算力。
今天，他们还宣布收购AI 开发者平台Weights & Biases，这是一家有超过100万工程师在使用的平台。
但CoreWeave的“杀手锏”，不仅在于“硬件”，更在于其“独步江湖”的“软功夫”：
如果说硬件是“骨骼”，软件就是“大脑”。CoreWeave的软件系统，能“榨干”GPU的每一滴“算力”，让AI应用“跑”得更快、更稳、更省。
SUNK (Slurm on Kubernetes)： 像一个“超级调度员”，智能调配GPU资源，让不同AI任务（训练、推理、测试等）在同一集群上“和谐共处”。SUNK就像AI算力的“交警”，最大化GPU利用率，降低成本。Tensorizer： 如果把AI模型比作“乐高积木”，Tensorizer就是“搬运工”，快速将模型从存储“搬”到GPU内存，缩短加载时间，让AI推理“秒回”。CKS (CoreWeave Kubernetes Service)： 一套“全托管”的Kubernetes服务，像“AI算力控制中心”，客户无需操心运维，只需专注AI应用开发部署，简化AI工作负载的部署和管理。Mission Control & Observability： “24小时监控系统”，实时监测数据中心和GPU集群运行状态，预测解决潜在问题，确保高可用性和稳定性，像AI算力的“健康管家”。
与英伟达的深度合作，是CoreWeave的“先天优势”，长期深耕AI算力领域的“Know-how”，则是“后天修炼”。这种“软硬兼修”，是CoreWeave难以被复制的“护城河”。
但技术“护城河”并非一成不变。AI技术日新月异，CoreWeave能否持续领先，是其未来发展的关键。
“负重狂奔”：CoreWeave的盈利模式之辩
看看CoreWeave的"成绩单，可以用现"冰火两重天"的局面来形容：一方面是营收的"井喷"表现，2024年营收达到19亿美元，同比增长惊人的**737%；另一方面则是盈利的"无期"状态，2024年净亏损高达8.63亿美元，亏损规模持续扩大，形成了高速增长与深度亏损并存的鲜明对比。
矛盾的数据，反映了CoreWeave“负重前行”的现状：一边是AI算力“风口”上的高增长，一边是巨额债务和运营成本下的亏损。
CoreWeave亏损，不是“无能”，而是“选择”。
“重资产”模式，决定了它必须先期大规模投入基础设施。建数据中心、买GPU，都是“烧钱”的买卖。这些投入，像马拉松运动员的“负重”，拖慢了“起跑”，却积蓄了“后劲”。(来源：过往分析总结)
CoreWeave的"负重"不止于此。截至2024年底，债务总额高达129亿美元！这既是"弹药"，也是压力。
但也要看到，"负重"并非"盲目"：CoreWeave在2024年实现了高达74%的毛利率，说明其核心业务（提供GPU算力）本身是赚钱的，只是利润被运营费用"吃掉"了。其债务主要靠抵押RPO和资产获得，表明市场对CoreWeave未来营收有信心。
CoreWeave何时"减负"，实现盈利？关键看规模效应能否通过业务扩大降低单位成本；高附加值软件服务能否提升盈利；客户拓展方面现有客户能否持续"加码"、新客户能否顺利"入局"；以及151亿美元RPO能否如期变现。
CoreWeave的盈利之路，注定不易。但“没有金刚钻，不揽瓷器活”，敢于“负重前行”，正是看到了AI算力市场的巨大潜力，也相信自己有能力在这场“马拉松”中跑到最后。
投资者要做的，是保持“耐心”+“理性”，看清“底牌”，评估“胜算”，再决定是否“押注”。
第二部分：逐鹿AI算力“战场”：CoreWeave的竞争格局与突围之路
AI算力市场，群雄逐鹿。CoreWeave是“新兵”，要面对的是AWS、Azure、GCP等“老将”——这些“巨头”，几乎垄断了云计算的“半壁江山”。
** 巨头“阴影”：AWS、Azure的“压制”**
CoreWeave身处"巨人"的"阴影"下，这绝非夸张。巨头们拥有庞大数据中心网络，遍布全球，规模效应显著；在资金方面，这些巨头"不差钱"，能够在研发和推广上投入巨资；同时他们品牌影响力强，更容易获取客户；还构建了完善的云计算生态，提供全方位服务；并且拥有庞大的客户群，在"打包"销售AI算力方面具有明显优势。
面对强敌，CoreWeave“突围”，难！
“红海”突围：细分赛道的差异化打法
巨头林立，CoreWeave选择“差异化”：专注AI GPU云，做“专精特新”的“小巨人”。
垂直细分： 定位“AI Hyperscaler”，专注AI算力，避开与通用云巨头正面交锋。“极致”性能： 自建数据中心、液冷技术、优化网络……打造“高性能”AI算力平台，MLPerf测试屡破纪录。软硬一体： 不仅提供GPU，还自研软件（SUNK、Tensorizer、CKS等），“榨干”算力，降本增效。生态合作： 与英伟达等巨头深度合作，第一时间获得最新GPU和技术，保持领先；同时与其他AI软件和服务商合作，构建开放生态。
CoreWeave不做“大而全”，专攻“小而美”，服务对AI算力有“极致”需求的客户。
“算力焦虑”下的突围：CoreWeave的“破局”之道
AI模型“进化”，参数“爆炸”，全球正面临“算力焦虑”。随着ChatGPT等应用的火爆，AI训练和推理对GPU算力的需求呈现井喷态势，即使AWS、Azure这样的云计算巨头也难以完全满足这种"算力饥渴"。在这一背景下，CoreWeave的"专精特新"模式恰如其分，其更为灵活高效的AI算力供应能力，正成为这个"焦虑"时代的一剂"解药"。
然而，CoreWeave的前路并非坦途。微软作为其最大客户贡献了62%的营收，这种客户集中度无疑是一把悬在头顶的"达摩克利斯之剑"；同时，公司目前尚未实现盈利且亏损规模可观，急需通过规模效应找到持续盈利的路径；更不用说那些资源雄厚的巨头们虎视眈眈，CoreWeave必须通过差异化竞争与技术创新，才能在这场没有硝烟的战争中保有一席之地。
“算力焦虑”是挑战，也是机遇。CoreWeave能否抓住机遇，化解挑战，在巨头环伺中“突围”，成为AI时代的“弄潮儿”？这不仅靠自身努力，也看AI产业发展。
第三部分：时代浪潮下的“星辰大海”：CoreWeave的使命与未来
我们正处于"智能涌现"的时代。AI正引领着堪比蒸汽机、电力和互联网的"第四次工业革命"，这场革命将带来生产力的质变，推动社会进入真正的"智能时代"。从自动驾驶到医疗诊断，从金融风控到个性化教育，AI的触角将无处不在，无孔不入。而在这场革命中，算力是不可或缺的基石。CoreWeave的使命，正是提供源源不断的"算力引擎"，为这场智能革命提供动力。
AI的蓬勃发展也伴随着诸多挑战。数据中心的高耗电导致"碳足迹"问题日益突出，AI算力的增长更是加剧了能耗和碳排放；作为AI算力的基石提供者，CoreWeave的能耗责任可不少。现在公司积极采用液冷技术和可再生能源，奔着打造"绿色算力"，促进AI技术的"负责任"应用。
AI算力市场如同浩瀚的"星辰大海"，蕴藏着无限潜力。未来十年，这一市场规模或将达到数千亿美元。对于投资者而言，CoreWeave是一张“远期支票”，它能否“兑现”，需要时间来检验。但CoreWeave的“破局”之路，无疑值得我们长期关注。
参考资料： CoreWeave IPO S1 文件
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